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　　近期的一連串消息，展現(xiàn)出煤企重塑信用之決心。值得注意的是，由信用評級機構(gòu)聯(lián)合資信近日發(fā)布的統(tǒng)計顯示，截至去年底，煤企年底存續(xù)債券余額達到3842億元，處于歷史最高值，“未來2-3年，集中兌付壓力較大”。

　　此輪信用危機爆發(fā)，始于去年11月原AAA國企——永城煤電控股集團有限公司（下稱“永煤控股”）債務(wù)違約事件。由于2020年度第三期超短期融資券“20永煤SCP003”不能按期足額償付本息，永煤控股構(gòu)成實質(zhì)性違約。此后，該公司又有多只債券提示公告兌付存在不確定性，包括母公司河南能化、主承銷商、會計事務(wù)所在內(nèi)的多家機構(gòu)，也因此受到不同程度的處罰。

　　在5月11日發(fā)布的2020年年度報告（更正）中，永煤控股披露，截至本次年度報告披露日，由公司發(fā)行且處于存續(xù)期間的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具21項。記者統(tǒng)計獲悉，該公司累計發(fā)行金額207.1億元，已使用募集資金用于償還有息債務(wù)、補充流動資金等。

　　自2018年以來，受煤價回升、產(chǎn)能置換等影響，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比提高，帶動企業(yè)融資需求回升，諸如此類的發(fā)債行為不在少數(shù)。據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計，截至去年底，煤企年底存續(xù)債券余額3842億元，其中39.04%是中期票據(jù)，其余依次為一般公司債、私募債及超短期融資債券。“剔除截至2020年底短期債券后，煤炭行業(yè)存續(xù)的中長期債券合計7803億元，2021-2023年各年度下半年集中兌付壓力較大。”

　　事實上，壓力已現(xiàn)苗頭。就在一個月前，永煤控股發(fā)布公告稱，2020年第八期超短期融資券（20永煤SCP008）應(yīng)于4月19日兌付本息，但因流動資金不足，兌付存在不確定性。3月初，冀中能源集團兩只債券出現(xiàn)違約，均為非公開定向債務(wù)融資工具，而其財務(wù)危機從2020年7月持續(xù)已久。同期，由于無資金歸還到期的6.85億元銀行承兌匯票和2.3億元信用證，千億煤企重慶能源集團形成違約，面臨短期償債壓力。

　　多位業(yè)內(nèi)人士坦言，除了兌付壓力，違約事件影響著整個煤炭行業(yè)的信用環(huán)境。

　　聯(lián)合資信方面表示，到期債券兌付壓力，主要受企業(yè)再融資能力及投資者投資熱情度影響。“投資者對企業(yè)資產(chǎn)盈利性要求提高，而目前，市場普遍認為煤炭企業(yè)債務(wù)負擔重、非煤業(yè)務(wù)盈利弱，導致整體盈利能力偏弱。”

　　一季度良好漲勢，能否帶動信用回歸？“主要看企業(yè)償債能力。”北京能研管理咨詢有限公司技術(shù)總監(jiān)焦敬平表示，去年11月起，煤價逐步回升，直至目前基本處于歷史高位，尤其近兩個季度，對煤企業(yè)績帶動明顯。“能不能按期兌付是市場最關(guān)心的問題。以煤炭為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，除了受煤價影響，還要看產(chǎn)能能否增加或保持。利潤厚了，償債能力自然跟著上來。”

　　此前在接受記者采訪時，中國煤炭工業(yè)協(xié)會相關(guān)負責人也稱，截至去年底，大型煤企負債總額約4萬億元，負債率接近70%。“總體上看，煤炭行業(yè)在快速發(fā)展中長期積累高負債的問題較為明顯。煤炭行業(yè)是資源屬性，投資量比較大，違約頻發(fā)或?qū)ζ髽I(yè)短期融資，乃至行業(yè)整體融資造成壓力，但國企具備一定經(jīng)濟實力，相信地方政府也會幫助解決問題。”

　　一位業(yè)內(nèi)分析人士也向記者表示，煤企債券發(fā)行規(guī)模下降、發(fā)行利率上升明顯，導致投資者對行業(yè)普遍持觀望態(tài)度。“長遠來看，受碳達峰、碳中和目標影響，煤炭消費量呈下降趨勢。盈利能力弱的企業(yè)將被逐步淘汰，行業(yè)集中度隨之提升，不排除企業(yè)信用風險有所分化，頭部企業(yè)資產(chǎn)將進一步優(yōu)化。”

　　發(fā)債難、兌付難，進一步反映出債務(wù)負擔重、歷史包袱重、非煤業(yè)務(wù)拖累等行業(yè)問題。

　　“多元化發(fā)展一度被視為有效探索，但究竟‘出路’還是‘包袱’，很多時候還要打個問號。” 中央財經(jīng)大學煤炭上市公司研究中心主任邢雷舉例，以煤和化工為主業(yè)的河南能源，初衷是實現(xiàn)多元轉(zhuǎn)型。但占資產(chǎn)體量約一半的化工業(yè)務(wù)，每年虧損數(shù)十億元，嚴重拖累公司業(yè)績，最終只能剝離處置。“問題恰恰出在非煤業(yè)務(wù)。有些是企業(yè)自身擴張的結(jié)果，攤子鋪得太大，但缺乏裝備、人才、技術(shù)等儲備，盲目拓展的方式很危險。有些是地方政府干預(yù)的結(jié)果，將其他業(yè)務(wù)硬塞給省屬煤企。效益好的時候，問題尚未暴露，一旦處于下行期，企業(yè)很快入不敷出。”

　　上述人士也稱，以永煤控股為例，盡管主營煤炭業(yè)務(wù)相對較好，物流貿(mào)易、化工、裝備等非主業(yè)資產(chǎn)卻形成拖累。“非煤業(yè)務(wù)投入長期得不到相應(yīng)回報，對公司整體流動性無法形成有效支持，資產(chǎn)負債表逐年惡化。發(fā)展非煤產(chǎn)業(yè)，既要依托基礎(chǔ)條件和比較優(yōu)勢，進行科學系統(tǒng)規(guī)劃、優(yōu)選項目，也要規(guī)范開發(fā)程序，探索項目運營管理新模式。”

　　焦敬平認為，資產(chǎn)負債率依然偏高也是影響信用的重要因素。“特別是排名相對靠后的一批企業(yè)，資產(chǎn)負債率多在80%以上。諸如河南能源、冀中能源均處于倒數(shù)位置，最差的川煤集團去年已經(jīng)破產(chǎn)重組。作為重資產(chǎn)行業(yè)，煤企多為高杠桿運行，債務(wù)負擔重。對此，還需依靠企業(yè)自身，通過優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、提高煤炭生產(chǎn)效率、剝離盈利不佳的非煤業(yè)務(wù)等，提升盈利能力。”